原标题：【2019年度策略报告】供增需减 聚烯烃重心下移（LLDPE篇）

  1、2018年，LLDPE和PP整体走势主要体现为震荡下行，然后企稳冲高，之后遭遇暴跌。有必要注意一下的是在3月底至10月初的这波冲高行情中，PP的涨幅明显高于LLDPE，两者的价差从3月底的高点640元/吨降至10月初的-924元/吨。这还在于LLDPE受外盘冲击较大，导致LLDPE库存去化明显不及PP，另外丙烯的涨幅也明显高于乙烯，乙烯在8月份就遭遇大跌，而丙烯一直到10月初才跟随原油大跌。

  2、供应方面，聚烯烃的供应增速将增加。国内外聚烯烃新增产能较多，国内产能投放大多分布在在二季度，目前得知的2019年计划检修量与2018年类似，都是个检修小年。另外中国答应要进口美国的能源化工产品，因此来自美国的聚烯烃的进口量也将增加。2018年进口废塑料已经基本为零了，这就让禁止进口废塑料的利多效应已经不存在了。

  3、需求方面，无论是宏观还是具体下游，对聚烯烃来说都是偏差的。首先，国内经济承压下行，国外也较为低迷，叠加中美贸易战仍在继续，最新公布的中国进出口数据增速明显放缓，因此整体宏观不佳。在房地产销售与竣工面积累计同比增速持续下降下，家电也较弱。汽车也因为房贷及购置税恢复等影响下，累计同比增速已经陷入负增长。同样不容乐观。还有之前由于“煤改气”带来的管材增量需求，也因为不搞一刀切，而有所放缓。可能只有地膜和包装膜能够给聚烯烃带来阶段性需求利多。

  4、上行的风险在于美联储最近释放偏鸽派信号，可能放缓2019年的加息进程，国内也有讨论降准降息的消息传出，不排除政府为对冲经济下行而释放积极信号。另外中美贸易战也存在变数。原油可能大面积上涨、国内外装置投产进度不及预期。

  2018年，LLDPE和PP整体走势主要体现为震荡下行，然后企稳冲高，之后遭遇暴跌。有必要注意一下的是在3月底至10月初的这波冲高行情中，PP的涨幅明显高于LLDPE，两者的价差从3月底的高点640元/吨降至10月初的-924元/吨。这还在于LLDPE受外盘冲击较大，导致LLDPE库存去化明显不及PP，另外丙烯的涨幅也明显高于乙烯，乙烯在8月份就遭遇大跌，而丙烯一直到10月初才跟随原油大跌。具体而言的话，全年行情可大致分为如下几个阶段：

  1、1月至3月底，聚烯烃在经历了短暂冲高后回落。1月初，由于上游原油价格持续上涨，2018年前两批废塑料审批通过的企业和数量急剧减少。废塑料的禁止进口被严格执行，这部分缺口将由新料来替代。且西北大雪造成西北货源难以运输到华北和华东地区，聚烯烃短暂冲高。之后由于进口货源到港，下游春节前放假，且补库意愿不高，春节后因为招工原因而开工缓慢，聚烯烃期价开始回落。

  2、4月至5月初，聚烯烃震荡反弹。中央出台降税措施，地膜开始启动，叠加聚烯烃价格的持续走低，下游开始采购低价货源，再加之国内石化装置检修增加，尤其是一些大修装置的按计划检修，使得石化仓库存储下降明显，聚烯烃震荡反弹。

  3、5月中旬至6月底，聚烯烃震荡下行，二次探底。劳动节前的备货行情后，聚烯烃迎来季节性淡季，再加上部分检修装置的重启和进口货源冲击，聚烯烃转而震荡下行。

  4、7月至8月上旬，聚烯烃强势上涨。期间装置检修量虽有下降，但损失量仍然很多，由于人民币持续贬值，进口窗口关闭，使得进口量下降，港口库存也出现了下滑，而需求方面，农膜开工率逐步回升，下游开始为旺季备货。供需转好下，聚烯烃期价也强势上涨。另外，甲醇、 PTA 等化工品的领涨也推动了聚烯烃的上涨气氛。

  5、8月中旬至8月底，聚烯烃震荡下行。随着聚烯烃价格的持续上涨，而下游的价格持续上涨却十分缓慢，下游利润被吞噬，对高价原料抵触明显，备货积极性不高，成交一般，山东地区的环保政策也让农膜的开工率要比往年要低，另外人民币汇率贬值结束，也让进口压力再次提升，导致聚烯烃价格有所回调。

  6、9月至10月初，聚烯烃震荡上行。当聚烯烃持续回调后时，下游利润好转，叠加中秋国庆双节临近，下游备货开始积极，国际原油的冲高，再加上央行决定从2018年10月15日起，降准1个百分点，增加金融机构支持小微企业、非公有制企业的资产金额来源，聚烯烃震荡上行。

  7、10月中旬至11月底，聚烯烃暴跌。因为宏观面不佳，中美贸易谈判没有良好进展，美联储继续加息，国内大宗商品普遍下跌，尤其是上游原油和甲醇的下跌使得聚烯烃失去成本支撑。贸易商及下游厂家普遍采用随用随拿，维持原料低库存策略，使得上游石化聚烯烃库存总是在80万吨上下徘徊，库存得不到有效消化。

  8、12月至今，聚烯烃略有反弹。OPEC+决定减产120万桶/日，原油企稳。再加上进口窗口关闭，石化库存快速降至历史地位，聚烯烃有所反弹。

  受高油价及我国贫油多煤资源结构影响，最近两年投产的聚烯烃装置基本为煤制烯烃装置。在油价走低和环保压力下，最近两年的产能增速有所放缓。2018年国内聚烯烃新增产能仅有3套，其中2套为煤制烯烃装置，PE共计140万吨，PP共计100万吨。另外，据一手消息，久泰能源的MTO装置反应器、再生器及反应器缓冲罐内部工作已经全部结束，聚乙烯和聚丙烯装置工程设计全部完成，土建工程也基本完成，预计12月份即将投产，但也可能因为冬季开车难度较大原因而延期至2019年。2018年PE的产能增速仅为6.3%，产量预计在1594万吨，2018年PP的产能增速4.26%，产量预计在2109万吨。这对国内市场冲击不大。

  而2019年不完全统计，国内聚乙烯新增产能在240万吨/年左右，主要在二季度投产，这样2019年聚乙烯总产能达到2044万吨，产能增速将到达8.99%，将高于前三年，供应压力将会显著增加。

  同样地，2019年不完全统计，国内聚丙烯新增产能在335万吨/年左右，主要在二季度投产，这样2019年聚丙烯总产能达到2782万吨，产能增速将到达13.69%，产能增速达到去年的3倍，供应压力将会明显增加。

  近年来，海外的新增产能投放明显增加，大多分布在在美国和中东地区，尤其是美国页岩气革命导致的乙烷裂解制乙烯产能显著提升。2019年国外PE新增产能达到593万吨，导致国内进口量仍有20%的增长，因此供给过剩，是导致聚乙烯倒挂聚丙烯的重要原因。2019年国外新增产能仍有567万吨，供应压力仍然很大。而PP新增产能仅有245万吨，且PP进口依存度较低，2018年进口增速基本是零增长，因此受海外冲击较少。

  因为装置的集中检修导致供应减少，这将助推聚烯烃的上涨，因此就需要关注。据卓创统计，与2018年类似，2019年也算是个检修小年，检修主要集中在5-8月，其中PE涉及检修产能559万吨，检修损失量71.9万吨。PP涉及检修产能475万吨，检修损失量在105.5万吨。另外，以2018年装置运行来看，同样要关注临时检修的产能，尤其是环保压力下，带来的煤化工停产。

  2018年我国PE进口依存度仍然有47%左右，可以说国内有将近一半的PE需要海外进口。2018年截止9月份PE累计进口量在1050万吨，累计同比增加21.39%。我们可以看到一旦出现持续的进口利润，PE的进口量将明显增加，LLDPE期价也将出现明显下行。

  而PP方面则有所不同，PP进口依存度仅有14%，且近几年成下降的趋势。2018年截止9月份广义PP（均聚+嵌段共聚+其他共聚）累计进口量在349万吨，累计同比减少1.41%。而且有时PP的出口窗口也会打开。另外2019年，国内新增投产的PP产能要大于国外的新增产能。因此国外货源对国内PP市场冲击较少。

  今年进口的一个明显扰动因素在于中美贸易战，这一因素在2019年将继续影响聚烯烃市场，中美双方均对聚烯烃加征25%关税，由于中国聚烯烃出口较少，进口较多，尤其是PE，国外的PE供给对国内市场影响较大，我们主要看下PE的进口情况。

  自从7-8月，开始加征关税，9月以后，中国进口美国的PE量明显下降。G20峰会上，为缓和中美贸易紧张关系，中国答应美国会加大进口美国的能源产品，而这几年随着页岩气的发展，美国的PE新增产能增加，出口中国这个消费大国是个很好地选择（原本市场就预计中国在2018年就会大量进口美国的PE，只是出现了中美贸易战导致进口成本增加）。这就加大了2019年美国货源对中国市场的冲击。

  截至11月16日，固管中心一共公布了24批废塑料进口批文，第24批废塑料核定进口量为2245吨，废塑料批文的核定总量为71407吨，虽然最近两批批文核定进口量有所增加，但是相比去年还是差距明显。2017年全年共公布了11批次废塑料，截止到2017年5月，共计进口7,050,562吨。这样2018年废塑料较去年同期下降了约98.98%。从最近几批的批文上看，预计今年都不会放松。另外，4月19日，生态环境部称，调整《进口废物管理目录》的公告，将工业来源废塑料等16个品种固体废物，从《限制进口类可用作原料的固体废物目录》调入《禁止进口固体废物目录》，自2018年12月31日起执行，可以说进口废塑料基本被完全限制住。进口PE废塑料的供应缺口将进一步由PE新料来填补，对LLDPE是个长期利好。不过目前国内的废塑料进口基本上完全被停止后，每个月仍有四五万吨在国外经过加工后的废塑料以再生颗粒的形式进口到国内，再生颗粒进口量迅速增加，也有一些企业打着进口“塑料再生颗粒”的名义进口废塑料，据统计。2018年1-10月，海关已查处塑料类固体废物72批，近4000吨。

  2018年进口废塑料已经基本为零了，预计2019年仍然是禁止进口废塑料，而2017年PE和PP进口废塑料分别为204万吨和135万吨，因此在2018年这部分的进口废塑料缺口已经由新料与再生料填补了，这就让禁止进口废塑料的利多效应已经不存在了。

  总的来说，聚烯烃的供应增速将增加。国内外聚烯烃新增产能较多，国内产能投放大多分布在在二季度，目前得知的2019年计划检修量与2018年类似，都是个检修小年。另外中国答应要进口美国的能源化工产品，因此来自美国的聚烯烃的进口量也将增加。2018年进口废塑料已经基本为零了，这就让禁止进口废塑料的利多效应已经不存在了。

  从宏观指标上看，国内GDP、M1、M2、公共收入与支出、社会消费零售总额等经济数据的同比增速均有下行趋势，国外如韩国、日本、欧洲等经济也表现低迷，叠加中美贸易战，最新公布的中国进出口数据增速明显放缓，因此整体宏观环境对聚烯烃的需求来说是利空的。在经济下行压力下，要关注中央是否会出台一些刺激经济的政策，如降准降息，减少企业的资金成本，减税鼓励创新等。

  2018年10月我国塑料制品产量为519.3万吨，同比减少0.9%，继续负增长；1-10月份塑料制品累计产量为4926.3万吨，同比减少0.6%，累计产量也终于陷入了负增长。塑料制品出口方面，1-11月份累计出口量达1194.4万吨，同比增长13%，继续保持强劲增长，但这可能是相关企业抢在关税增加之前，积极出口。预计中美贸易战对聚乙烯需求冲击将在后期反应出来。

  在美国东部时间9月17日，美国总统特朗普正式宣布将对产自中国的2000亿美元产品加征10%关税， 9月24日生效，并执行到年底。2019年1月1日起税率将提高到25%。另外，特朗普还称，如果中国采取报复行动，美国将对中国 2670 亿美元商品加征关税。由于这次加征关税商品涉及日用品、家电等聚乙烯主要的下游产品，且中国出口的塑料制品对美国市场占比较高，在30%左右，对聚烯烃影响较大。

  不过12月1日，在阿根廷布宜诺斯艾利斯举行的G20峰会上，中美两国元首就中美经贸问题达成基本共识，双方决定停止升级关税等贸易限制措施，将加征关税维持在10%，并在接下来的90天里，中美双方代表还将就经贸关系中的具体问题进行磋商，中美贸易关系仍存在变数。

  但不可否认的是，无论是否继续加征关税，最近几个月的抢出口，肯定会压制2019年对塑料制品的出口需求，继而影响聚烯烃的需求。

  农用薄膜消费带有明显的周期性特征。一般来说，2月份地膜生产进入产销旺季，一般持续到3月中旬，6月下旬开始进入当年的第二轮需求旺盛期，8月份以后，农膜产销活跃，且在11月达到最旺的时间段。随着冬季的到来，下游膜料及管材需求逐步减弱,农膜需求或基本结束，地膜尚未开启。农膜企业的季节性生产规律有逐渐淡化的趋势。且由于农膜产量占薄膜产量比重偏小，对于原料市场的影响越来越有限。2017年10月，国家出台了地膜新国标，现阶段试行，2018年5月1日起正式实施。其中最值得关注的是地膜产品厚度，新国标厚度由原来的0.008毫米，正负0.002毫米，变更为0.010毫米，正0.003毫米，负0.002毫米。产品厚度的提高，有望提高地膜的需求量。但要注意的是地膜厚度的增加必将增加农户的种植成本，如果地膜效果不能很好提升农作物效益的话，农户可能会减少采购。另外，国家越来越重视农膜的白色污染与重复多年使用，PO膜或茂金属膜的使用在增加。因此，地膜对于聚烯烃的增量需求不易过分乐观。

  因为电商的快速发展，国内消费者在网上购物的量越来越来，导致快递的业务量始终保持强劲上涨，这就对包装膜产生巨大的需求。2018年1-11月我国规模以上快递累计业务量为4529220.6万件，同比增加26.3%，增速较前几年放缓，但仍保持高速增长，包装膜开工率也比往年要高。需要警惕的是，国家对环保的要求越来越重视，而由聚烯烃制成的包装材料不容易讲解，容易造成白色污染，一些快递公司也越来越多的对包装进行回收利用，这可能压制聚烯烃包装膜的需求。

  2018年房地产调控政策继续频出，高层持续释放“房子是用来住的、不是用来炒”的信号，尤其是7月31日的政治局会议上要求遏制房价上涨。这是中央层面首次将抑制房价过快上涨的房价调控措辞改为遏制房价上涨。棚改货币化安置政策的调整也使得快速上涨的三四线城市房价得到遏制。我们大家可以看到棚改货币化的资金来源PSL贷款的期末余额增幅降至低位。

  另外，12月12日，发改委印发《关于支持优质企业直接融资进一步增强企业债券服务实体经济能力的通知》，根据相关报道，参与文件撰写的权威人士称，按照中央关于房地产长效机制建设的精神，目前发改委企业债券只支持棚改、保障性住房、租赁住房等有限领域的项目，不支持商业地产项目。这几年，企业债券在贯彻执行国家房地产调控方面的政策没有变化。可以看出目前国家仍然坚持对房地产的调控。

  从面积的累计同比看，只有房屋新开工面积表现抢眼，而商品房销售面积和房屋竣工面积表现糟糕，这可能是房地产商想赶在房价下跌之前的赶工行为，而资金的不足又导致其竣工能力受限，因此，整体上，宏观经济的不佳加上政策的调控，预计2019年房地产将面临低迷。

  房地产不仅影响整个宏观经济的需求，在某些方面也对聚烯烃的需求也有着直接影响，如房地产施工时所用到的水泥编织袋，竣工后所用到的管材、家电等。房地产的低迷也会影响到家电的需求，从数据上看，除了彩电之外，家电中的冰箱、空调和洗衣机的产量累计同比增速明显下降。

  在家电产品中，彩电、洗衣机、冰箱、空调都会应用塑料材料，尤其是洗衣机和冰箱制品，每台机器重量中塑料占比高达30%-40%。这些家电的低速增长也会拖累聚烯烃的需求。

  但另一方面，一些新兴的家电也会给聚烯烃带来一部分增量，如空气净化器、净水器、智能家电等，因此对聚烯烃的需求也不必过分悲观。

  汽车也是国民经济中的消费大头，其产量、销量变化对注塑料聚烯烃的需求影响也很大。以家庭用车为例，塑料占比约10-15%。由于经济承压，消费被房贷挤压严重，前期实施小排量乘用车购置税优惠政策导致部分消费需求提前释放，2018年的汽车购置由7.5%重新回到10%，导致汽车的产销量增速明显下降，最新数据已经显示其累计同比增速已经陷入了负增长。汽车零售库存系数也在持续走高，逼近2，库存系数一旦达到2的警戒线，那么汽车的去库存压力将很大。这必将拖累注塑料聚烯烃的需求。目前我国汽车千人保有量仍低于世界水平，关注国家是否会出台新的刺激政策，另外新能源汽车表现还很亮眼，只是占比仍然较低，补贴政策也将逐步退出。总体来看，2019年汽车行业产销增速仍面临较大压力。

  总体上，需求方面，无论是宏观还是具体下游，对聚烯烃来说都是偏差的。首先，国内经济承压下行，国外也较为低迷，叠加中美贸易战仍在继续，最新公布的中国进出口数据增速明显放缓，因此整体宏观不佳。在房地产销售与竣工面积累计同比增速持续下降下，家电也较弱。汽车也因为房贷及购置税恢复等影响下，累计同比增速已经陷入负增长。同样不容乐观。还有之前由于“煤改气”带来的管材增量需求，也因为不搞一刀切，而有所放缓。可能只有地膜和包装膜能够给聚烯烃带来阶段性需求利多。

  到2018年10月24日后，大商所LLDPE仓单数量一直保持在0，同样，到2018年9月21日后，大商所PP仓单数量也一直保持在0，仓单对聚烯烃所带来的影响不大。

  从库存上看，在10月初的暴跌之前，PP的库存去化明显要比PE要好，PE主要是受进口货源的冲击较大，其港口库存在8月份之前一直在增加，石化库存也始终处于高位，得不到有效消化。反观PP，出口窗口都时有出现，其港口库存和石化始终处于下降态势，降至近两年来的低位。聚烯烃在11月底的时候，又进行了一次快速消化，目前石化库存在66万吨左右，处于低位水平，与2017年同期相当。目前下游维持刚需采购，石化消耗速度明显变慢。

  纵观全年，聚烯烃受上游成本影响较大，尤其是PP，除了原油和煤炭，还受到甲醇、丙烯和丙烷的影响。简单来说，2018年4-10月，聚烯烃的生产成本的大幅提高带动PP价格上涨，而10月份后，上游成本的暴跌也让PP快速下跌。

  由于2018年10月前，原油受OPEC+维持减产、美国页岩油受输油管道影响无法运输出去及美国制裁伊朗预期影响，WTI原油由年初的60美元/桶上涨至10月初的76美元/桶，涨幅达26.7%。

  国外的乙烯主要采用的是乙烷裂解制乙烯工艺，因为国外乙烷资源丰富，尤其是中东和美国，且该工艺乙烯产量很高，而重组分很少，相应的工艺流程更简单，投资也就相对较少。因此相比于亚洲的石脑油制乙烯工艺，其成本优势明显。导致今年大量远洋涌入亚洲市场，市场货源供应过剩，亚洲乙烯价格在8月底就开始了暴跌行情。

  而丙烯则不一样，其价格受山东地炼的影响较大，今年由于成品油消费税等原因，山东地炼的利润不佳，导致其开工率较低，导致丙烯产量有限，因此价格在2018年4月后一路走高，直至遭遇原油的暴跌才开始下降。江苏地区的丙烯市场主流成交中间价由4月份的7525元/吨上涨至10月初的10015元/吨，涨幅达33.1%。

  由于国外甲醇装置的检修、美国制裁伊朗及国内冬季取暖预期，导致甲醇价格在4月份后一路走高，宁波甲醇的市场价由4月的2935元/吨上涨至10月初的3600元/吨，涨幅达22.7%，这也导致部分甲醇制烯烃装置降负荷甚至停车。

  10月份后，由于原油的暴跌和担忧全球经济放缓，聚烯烃的上游成本坍塌，也遭遇暴跌。10月初至11月底，WTI原油价格下跌34.2%，亚洲乙烯价格下跌22.1%，江苏丙烯价格下跌26.4%，宁波甲醇价格下跌31.9%。

  由于煤改气政策的影响加之伊朗HDPE因生产原因进口减少，导致HDPE-LLDPE的价差一路走高，在7月份创下高点2940元/吨，这就让石化积极转产HDPE，减少了LLDPE的排产比例。随着HDPE的转产增加和煤改气政策的调整，另外新增产能延安能化45万吨/年的HDPE装置一次投料试车在9月份完成，导致HDPE-LLDPE价差逐步回落。目前两者价差回落明显。PP中的共聚与拉丝的价差走势也基本如此。在9月份涨至高点1150元/吨，之后大幅回落至11月份的150元/吨。

  展望2019年，由于在12月7日，欧佩克与非欧佩克决定减产120万桶/日，2019年1月生效，初步决定为期六个月。其中欧佩克成员国日均产量减少80万桶（2.5%），参与减产的非欧佩克产油国日产量减少40万桶（2%）。另外，12月3日，加拿大最大的石油生产省份阿尔伯塔省宣布从1月1日起阿尔伯塔省的原油和沥青每日产量将减少32.5万桶，即8.7%。原油下跌至各个产油国的财政平衡成本，导致不得不减产以获得高油价。然而市场最担忧的还是美国页岩油方面，市场普遍预计美国页岩油成本在40-50美元/桶，EIA发布12月份《短期能源展望报告》，EIA预计，2018年和2019年美国原油日产量将分别达到1088万桶和1206万桶，日产量增长量分别为153万桶和118万桶。而且到了2019年下半年，多条美国输油管道将被打通，届时美国页岩油将冲击国际原油市场，目前还有一个变量在于美国豁免的八个国家和地区进口伊朗原油将在5月份到期，美国是否会放松对伊朗的制裁不得而知，届时，OPEC+的减产协议也将基本到期，是否会继续减产也不好说，我们预计美国可能会通过制裁伊朗原油出口，从而为页岩油争取市场份额，再加上全球经济增速放缓，多个石油研究机构纷纷下调2019年的原油需求，因此国际油价很难突破80美元/桶。

  从目前看来，2019年聚烯烃的供需面都支持整体重心下跌。另外可以考虑正套，因为新增产能主要在二季度。

  供应方面，聚烯烃的供应增速将增加。国内外聚烯烃新增产能较多，国内产能投放大多分布在在二季度，目前得知的2019年计划检修量与2018年类似，都是个检修小年。另外中国答应要进口美国的能源化工产品，因此来自美国的聚烯烃的进口量也将增加。2018年进口废塑料已经基本为零了，这就让禁止进口废塑料的利多效应已经不存在了。

  需求方面，无论是宏观还是具体下游，对聚烯烃来说都是偏差的。首先，国内经济承压下行，国外也较为低迷，叠加中美贸易战仍在继续，最新公布的中国进出口数据增速明显放缓，因此整体宏观不佳。在房地产销售与竣工面积累计同比增速持续下降下，家电也较弱。汽车也因为房贷及购置税恢复等影响下，累计同比增速已经陷入负增长。同样不容乐观。还有之前由于“煤改气”带来的管材增量需求，也因为不搞一刀切，而有所放缓。可能只有地膜和包装膜能够给聚烯烃带来阶段性需求利多。

  上行的风险在于美联储最近释放偏鸽派信号，可能放缓2019年的加息进程，国内也有讨论降准降息的消息传出，不排除政府为对冲经济下行而释放积极信号。另外中美贸易战也存在变数。原油可能大面积上涨、国内外装置投产进度没有到达预期。